原标题：应书岭押宝英雄体育闯关港股，背靠腾讯为何还越做越亏？

9轮融资，29款游戏94项电竞赛事，9个月亏掉13.64亿元。

作者 | 池小雨

编辑丨李逸明

来源 | 野马财经

《王者荣耀》《和平精英》《穿越火线》......每当这些知名游戏有赛事举办，背后经常有一家名为英雄体育（VSPN Group Limited）的公司浮现。

这家国内乃至亚洲最大的电竞赛事运营商，由“中国移动电竞之父”应书岭一手打造，已经为国内外29款电竞游戏运营94项电竞赛事，共有比赛约5600场。2022年1月31日，其正式递表港交所，开始了冲刺资本市场的征程。

爱企查显示，自2016年成立至今，英雄体育已获9轮融资。

图片来源：爱企查

其中最大一笔来自2020年10月由腾讯领投的1亿美元B轮融资。此次IPO《招股书》中，腾讯作为第一大机构股东持股比例占13.54％。

图片来源：英雄体育《招股书》

虽然背靠腾讯，看起来风光的英雄体育仍然陷入亏损泥沼。《招股书》显示，2021年前9个月，英雄体育收入达到13.22亿元，亏损进一步扩大至13.64亿元。

在英雄互娱上市尚无下文之后，英雄体育作为应书岭的另一张牌，这次能否打得漂亮呢？

英雄互娱 IPO折戟

应书岭“押宝”英雄体育IPO

应书岭有“中国移动电竞之父”的称号。2015年，应书岭创办了以游戏开发业务为主的英雄互娱，并在次年与滕林季等人联合创办英雄体育，前者开发游戏，后者做电竞赛事转播。

英雄互娱在成立当天立即挂牌新三板，并在2018年、2019年先后筹划IPO、“借壳”等方式登陆A股，纷纷折戟。2021年1月，英雄互娱再换赛道，宣布已与长江证券签订上市辅导协议，计划申请新三板精选层公开发行股票，尚无进展。2022年2月21日，英雄互娱宣布更名，正式推出全新品牌“英雄游戏”，沿用近 7 年的英雄互娱品牌至此迎来尾声。

英雄体育是应书岭手里另一张重要的牌。《招股书》数据显示，2019年、2020年，英雄体育运营的比赛场次分别达2647场、2054场。截至2021年9月30日，英雄体育在国内外为29款电竞游戏运营94项电竞赛事，共有比赛约5600场。《招股书》显示，2020年，按举办赛事数目计，其位居亚洲第一。按电竞赛事业务及商业化收益计算，其在中国排名第一。

2021年1月，王思聪创立的香蕉游戏传媒被英雄体育收购。爱企查APP显示，2021年1月14日，王思聪已退出该公司的股东名列。游戏电竞产业自媒体“竞核”报道，英雄体育收购香蕉后，公司整体估值达到15亿美元。

图片来源：爱企查

两个月后，英雄体育宣布已并购曾经的竞争对手伐木累，伐木累将作为前者旗下独立品牌，继续保持独立运营。结合此前英雄体育获得由腾讯领投的高达1亿美元B轮融资，持续的并购动作让英雄体育“电竞独角兽”之名愈盛。行业人士猜测：英雄体育或将加速上市进程。如今，这一猜测已然获得证实。

三驾马车齐头并进

背靠腾讯依然越做越亏

《招股书》显示，按2020年收入计算，英雄体育占中国电竞赛事行业市场份额超过75%，排名第一。在此背后，英雄体育却陷入亏损泥沼。此外，行业分析人士指出，“腾讯依赖症”也是其接下来将面临的难题之一。

《招股书》显示，英雄体育2019年、2020年的收入分别为9.27亿元、8.92亿元，同期净利润分别为3077.4万元、-5.96亿元。值得注意的是，2021年前9个月，英雄体育的亏损达到13.64亿元。

关于亏损的原因，外界猜测与销售成本的居高不下有关。2021年前9个月，英雄体育销售成本达13.59亿元，同比增长近1.6倍，超过公司同期营业收入。英雄体育表示，这主要是因为电竞内容制作成本上升，以及向达人及主播支付的费用、员工及劳工成本上升所致。

著名经济学家、新金融专家余丰慧向自媒体“港湾商业观察”表示：“由于全球疫情的因素，所有依赖线下的行业或多或少都受到了影响，所以线下举办赛事活动毋庸置疑也是如此。预计线上将逐步成为一个主要的方向，这并不是英雄体育的优势，所以日后想要维护目前这种市占率的话，成本越来越高是肯定的，而且大概率成本高的可能会使英雄体育受不了。”

据《招股书》介绍，英雄体育收入架构主要分为电竞赛事运营、商业化及社群运营三大板块。其中商业化指通过广告代理、赞助活动和媒体分销版权等服务实现盈利，2019年、2020年及截至2021年9月30日，英雄体育分別为17个、27个及41个品牌及赞助商开发及执行电竞赞助及营销活动。社群运营则是2021年刚开启的业务线，通过签约达人主播及电竞俱乐部的打赏提现来列入营收，《招股书》显示，目前公司旗下有近6000名活跃达人和主播，粉丝数超过4.39亿。2021年前9个月其营收达到13.22亿元，其中电竞赛事运营、商业化、社区运营分别贡献了4.66亿元、4.51亿元、3.43亿元。

图片来源：英雄体育《招股书》

英雄体育表示：“强大的赛事运营能力为我们的核心优势及业务基石。”而梳理赛事业务发现，其与腾讯关联密切。

英雄体育自成立以来便是《王者荣耀》《和平精英》《绝地求生》《穿越火线》和《皇室战争》等主流网络游戏的顶级官方职业电竞赛事运营商。这些游戏均归属于腾讯旗下。双方2021年签订的合作协议显示，在2023年11月18日前，双方仍将在电竞赛事运营、内容制作、赞助及营销等方面展开合作。

腾讯既是英雄体育第一大机构股东，持股13.54％；又是英雄体育持续多年的第一大客户。《招股书》显示，2019年、2020年及2021年前9个月，英雄体育分别实现营业收入9.27亿元、8.92亿元和13.22亿元，其中来自腾讯的收益占比达44.6％、48.2％、31.2％。

2021年底，《王者荣耀》的制作方天美工作室正式启动了天美电竞。“腾讯这波动作正在昭示其对赛事主办权进行收紧，其旗下游戏或将从英雄体育主办电竞赛事的池子中开始逐渐抽身，其与英雄体育的绑定正在逐步‘瓦解’。”行业分析人士指出，在亏损高企情况下，腾讯的动向将对英雄体育产生较大影响，如果腾讯撤出或削弱相关业务，将对其造成致命打击。赶在牛年最后一天上市，或许也是其对腾讯业务剥离动作的预判。

大厂收紧赛事举办权

发展空间还有多大？

一个肉眼可见的事实是，大厂正在对赛事主办权进行收紧。

目前，除了腾讯，网易、完美世界、微博、哔哩哔哩和快手等同样在近年来成立了专门的电竞团队。就在2021年1月14日，英雄体育收购上海香蕉计划前一天，哔哩哔哩电竞刚刚完成首轮1.8亿元融资。有行业评论认为，赛事承办是达成电竞商业闭环的必然选择，行有余力的大厂在深耕游戏开发多年后积攒了明星IP，甚至也有自己的直播和转播渠道，再加上电竞队和职业选手的加持，大厂对热门赛事主办权的收紧极大程度影响英雄体育在内的业内其他玩家的生存空间。

除了大厂的竞争，其他业务相似的电竞品牌也在同英雄体育争抢“蛋糕”。譬如目前已上市的斗鱼直播，除了传统的游戏直播之外，斗鱼在投资顶级战队，加强专业化赛事运营以及和游戏厂商深度合作等方面皆取得了不错的成果，并通过签约的形式拥有很多知名游戏领域主播。以2020年业绩进行对比，斗鱼营收96.02亿元，净利润4.855亿元。另一边，英雄体育只有8.92亿元营收和-5.96亿元净利润。

“在此背景下，英雄体育VSPN需要让‘三驾马车跑得快一些。”行业分析人士指出，此前英雄体育VSPN收购香蕉游戏传媒及伐木累的动作，很可能也是在为接下来与大厂和外部竞争者的战斗做准备。

在完成香蕉的收购后，英雄体育将电竞赛事的市场份额提升到了75％；伐木累则是中国知名的游戏主播MCN机构，旗下拥有大量的主播资源和播出渠道。业内人士表示，持续的收购动作将为其业务线加固城墙，同时开拓英雄体育新的变现途径，增加其在游戏直播领域的影响力并扩大市场份额。

行业竞争加剧，但不可否认英雄体育还有极大的发展空间。行业人士分析指出，英雄体育IPO机遇与挑战并存。总体而言，作为国内乃至亚洲最大的赛事运营商，若能成功上市，则可解决其财务资金问题，未来“电竞巨头”实力不容小觑。

《招股书》显示，英雄体育2020年通过LPL（英雄联盟职业联赛）、KPL（王者荣耀职业联赛）、NBA（国家篮球协会）、NFL（国家美式足球联赛）及EPL（英格兰超级联赛）产生的年度收益分別为约18亿美元、2亿美 元、88亿美元、160亿美元及50亿美元，电竞联赛的收益远低于传统联赛，但具有庞大的增长潜力。观众年龄上，英雄联盟及王者荣耀职业联赛广泛吸引了千禧世代及Z世代的观众，这一部分人，正是当下及未来消费潜力群体。

图片来源：英雄体育《招股书》

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